2026年Q2，快手交出了一份整体合规、核心失速的财报。
从账面数据看，公司整体营收符合市场预期，但传统核心业务全面走弱，增长动能肉眼可见地枯竭。对于估值长期承压的快手而言，平淡的业绩无法形成估值提振，市场注意力彻底从“短视频平台增长”转向唯一变量——可灵AI。
当下的快手已经进入典型的“主业躺平、AI定生死”阶段。传统广告、直播业务增长乏力，基本盘天花板凸显，公司未来的估值空间、成长叙事、资本市场想象，几乎全部绑定可灵AI的技术迭代、商业化落地与拆分上市进程。在多模态视频模型赛道竞争白热化、大厂密集入局的背景下，可灵能否守住先发优势，成为决定快手未来走势的唯一核心命题。
一、唯一亮点：可灵高增兑现，但竞争压力骤增、增长确定性存疑
Q2可灵AI交出了超预期的商业化答卷，成为整张财报唯一的增量亮点。当期可灵收入突破8.5亿元，环比增长超30%，小幅超越Q1财报后8.4亿元的市场指引，同比增速更是突破200%，商业化落地速度领跑全球视频生成模型赛道。
同时，可灵资本化进程持续提速，成为快手估值重塑的核心抓手。今年7月，可灵完成30亿美元独立融资，投后估值达180亿美元，快手持股比例稀释至68%。本轮融资阵容豪华，囊括CPE源峰、国方创投等头部PE机构，以及互联网巨头腾讯，充分印证资本市场对可灵独立价值的认可，拆分上市路径进一步清晰。
亮眼数据与资本化进展之外，可灵的隐忧已然浮现，后续高增长确定性持续承压。视频多模态模型赛道门槛持续下放，行业竞争快速内卷。8月初MiniMax H3正式发布，用户实测反馈已跻身行业T1梯队，虽细节质感略逊于可灵，但凭借更低定价、高性价比快速抢占市场，分流大量用户与需求。
更关键的是，行业巨头持续加码入局，竞争格局进一步恶化。腾讯将于Q4正式发布HY4.0大模型，全面搭载多模态视频生成能力，直接对标可灵核心业务；与此同时，可灵核心研发骨干王鑫涛近期离职，传闻入职腾讯，为竞品技术迭代加码。内外压力叠加下，可灵的先发技术壁垒正在快速削弱。
当前市场最核心的诉求，已不再是可灵的短期营收增速，而是中长期增长逻辑的验证：下一代Kling 4.0模型的发布时点、差异化核心功能、付费续约率、ARR年度常态化收入预期，以及对抗大厂内卷的中长期战略布局，这些关键指标将直接决定可灵的估值上限与快手的成长叙事能否延续。
二、传统主业全面承压，基本盘增长动能彻底枯竭
褪去可灵的AI光环，快手的传统主业已然尽显疲态，广告、直播两大核心营收板块持续走弱，仅电商及其他业务带来微弱增量，整体基本进入“存量停滞”阶段。
1. 广告业务增速不及预期，短期回暖无望
广告作为快手传统主业中唯一的正增长板块，Q2表现大幅低于市场预期，当期增速仅4%，不及此前6%的一致预期，且延续了过去三个季度的增速滑坡态势。
增长失速源于双重核心压力。一方面是流量结构失衡，用户增长虚胖：Q2快手MAU净增2600万，但核心商业流量DAU净流失100万，月活增长并非生态自然增长，而是短期活动、事件拉动的阶段性冲量，能够承接广告变现的有效用户流量持续萎缩。
另一方面是行业与内部环境双重萎靡。宏观消费环境疲软，叠加快手电商持续流量补贴让利，导致内循环广告同比持平或低个位数增长。虽短剧投流实现100%同比增长，成为增量亮点，但整体规模占比极低，无法对冲大盘颓势。叠加下半年行业高基数压力，广告业务短期难以实现复苏。
2. 直播收入持续下滑，行业红利彻底消退
Q2快手直播收入同比下滑13.5%，延续下行趋势。下滑核心源于行业监管持续整顿、直播业态红利消退两大因素。短期来看，行业基本面暂无反转契机，但下半年行业基数走低，下滑幅度有望边际缓和，整体将进入低速筑底阶段。
3. 电商及其他业务逆势托底，增量逻辑尚不清晰
剔除可灵AI后，快手其他业务收入达54亿元，同比增长7%，大幅优于此前同比持平的市场指引，成为传统业务中唯一的超预期板块。
对于增量来源，财报未做详细披露，结合公司业务动作可推测，核心来自两大阶段性增量：一是3月签约CBA赛事版权后，依托赛事直播流嵌入导购入口，带动体育周边产品带货增量；二是4月线上演唱会业务落地，衍生周边、票务等销售收入形成新增贡献。后续增量能否持续，仍需等待电话会管理层的官方解读验证。
三、利润端大幅承压：AI算力投入拉高成本，盈利能力阶段性牺牲
Q2快手盈利能力显著低于市场预期，核心经营利润（扣减三项经营费用、不含其他收益）仅29亿元，同比大幅下滑38%，彻底打破盈利修复趋势。
利润下滑的核心原因是AI研发投入大幅激增。当期研发费用同比增长35%，主要用于大模型训练的算力采购、研发人员扩容。从折旧数据可直观验证算力投入力度：Q2公司整体折旧费用同比翻倍，其中计入研发费用的折旧支出同比暴涨超3倍，核心对应可灵大模型训练所需算力设备的折旧摊销，短期成本投入居高不下。
毛利率表现符合预期，环比持平、同比微降，压力主要来自两大低毛利业务拖累：可灵AI高算力投入拉高整体成本，同时IAA短剧低毛利业务营收占比持续提升，进一步稀释整体毛利水平。
值得注意的是，公司已开启费用精细化管控，销售、管理费用持续紧缩，对冲部分研发成本压力。最终经调整净利润39亿元，利润率11%，同比下滑30%，整体符合市场底线预期，体现出公司“牺牲短期利润、换取AI长期增长”的战略取舍。
四、资本开支激进加码，股东回报能力充足、诚意凸显
为抢抓AI赛道机遇，快手2026年开启激进的资本投入节奏。全年Capex指引260亿元，仅上半年就已投入180亿元，占全年计划近7成，核心是上半年提前锁价、批量采购AI算力设备，为可灵模型迭代、商业化落地筑牢硬件底座，短期资本开支集中释放，也直接压制了当期利润。
在大规模AI投入之外，公司并未忽视股东回报，平衡了长期成长与短期分红。Q2公司加大回购力度，耗资8.8亿港元回购1960万股，回购均价45港元/股。按照年度规划，2026年股东回报将显著高于2025年50亿港元的水平，在30亿基础分红之上叠加特殊分红与股份回购，全年隐含股东回报收益率超4%。
资金层面，快手现金流储备充裕，具备持续投入与分红的双重能力。当期短期净现金达678亿元，公司口径可利用资金更是高达1213亿元，充裕的资金储备，为可灵技术迭代、持续融资、独立上市，以及后续股东回报升级提供坚实支撑。
五、海豚君核心观点：主业基本定型，AI考核进入“ROI硬时代”
综合Q2财报整体表现，快手的基本面已经形成清晰定论：传统主业增长天花板已现，基本盘彻底“熟透”，全年主业难有超预期增量，公司所有估值想象力、成长逻辑，完全锚定可灵AI。
本次广告业务不及预期，且是5月指引落地后再度miss，反映出平台在消费疲软、竞品分流、流量结构失衡的多重压力下，已丧失基本面韧性。下半年行业高基数叠加竞争加剧，传统业务难以贡献正向增长，快手正式进入“靠AI续命”的发展新阶段。
更关键的是，当前资本市场对互联网企业AI转型的考核逻辑已彻底重构，不再容忍“只投入、无兑现”的烧钱模式，形成两大硬性标准：第一，AI投入必须可量化、可变现，能够清晰核算ROI；第二，传统主业必须稳住基本盘，既能不被AI投入持续拖累，也不能持续被抖音等竞品截流、蚕食流量。
反观快手，近年生态流量持续下滑，出海业务扩张不及预期、现已收缩止损，传统基本盘持续走弱。这意味着公司未来的容错率极低：可灵不仅要守住视频模型赛道的先发优势，更要快速完成规模化盈利、验证商业闭环，否则公司将陷入“主业停滞、AI内卷”的双重困境。
当前市场对快手的核心诉求，已从“AI有没有未来”转向“AI能不能落地、能不能赚钱”。后续电话会中，管理层需要重点解答可灵的付费续约、真实ARR、下一代模型迭代节奏、差异化竞争壁垒等核心问题，唯有持续兑现商业化价值，才能支撑公司估值修复。