国内大模型公司，正在率先走到IPO的门口。
12月17日，腾讯新闻《一线》从多个信源处获悉，“AI六小龙”中的MiniMax与智谱AI，已于本周初完成中国证监会备案，并参与了港交所的上市聆讯。
其中，MiniMax早在今年6月便已通过“秘交”方式向港交所递交上市申请。
在内地企业赴港上市转为“报备制”之后，这两家公司可能是过聆讯节奏最快的一批案例。按照目前的安排，MiniMax计划于2026年1月在港挂牌上市。
这一进度，本身已释放出一个清晰信号：
上市对它们而言，不是可选项，而是一件需要尽快完成的事。
而从资金层面看，这种选择并非源于“缺钱”。作为国内大模型领域的头部玩家，智谱与MiniMax都已获得相当充足的资本支持。
截至目前，智谱已完成了第16笔融资，最新估值约400亿元人民币；MiniMax虽融资轮次略少，但也已完成7轮融资，估值接近300亿元。
无论是融资资源，还是商业路径，智谱与MiniMax都代表着大模型赛道中两种截然不同的解法。而就在上市前的一年里，智谱又经历了幅度不小的战略收敛与团队调整。
在资本市场的大门即将打开之际，回看它们各自走过的路径，或许更能理解：
大模型行业正在走向怎样的下一阶段。
今天，乌鸦君就试着在上市前夕，重新梳理智谱与MiniMax的发展脉络，以及它们为何会在此刻，选择同一条路。
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智谱，当之无愧的大模型“国家队”
回顾智谱IPO的时间线，其实相当紧凑。
今年4月，智谱在北京证监局完成IPO辅导备案，由中金公司担任辅导机构，成为国内第一家正式启动IPO流程的大模型公司。
备案文件显示，智谱将上市辅导拆解为三个阶段：4月完成摸底调查与方案制定；5月至7月集中培训、持续尽调并推进整改；8月至10月完成考核评估并准备申报材料。
按照这一路径，智谱的目标很明确——在2025年内完成上市前的全部合规流程。
这一节奏，也为后来“转道港股”埋下伏笔。
今年7月，彭博社报道称，智谱正评估将IPO地点从内地交易所调整至港交所。如今，通过港交所聆讯，意味着这一判断已经落地。
在大模型创业公司中，智谱的身份始终有些特殊。
公司成立于2019年6月，由清华大学计算机系教授唐杰牵头创办。唐杰长期任职于北京智源研究院，曾任学术副院长。智谱也因此常被外界视作大模型赛道中的“国家队”。
证监会披露的信息显示，智谱的实际控制人为唐杰与刘德兵，两人合计控制公司36.9647%的表决权。刘德兵现任董事长，CEO则由唐杰的学生张鹏担任。
资本路径同样印证了这一定位。
截至今年7月，智谱已完成了第16笔融资。据不完全统计，自2019年成立以来，其累计融资额已超过160亿元。
IT桔子数据显示，智谱最新估值约400亿元人民币，刷新了国内大模型创业公司的估值纪录。
仅2025年3月一个月内，智谱便连续引入杭州、成都、珠海三地资金。
在提交上市辅导备案后不到三个月，又获得浦东创投集团与张江集团联合注资的10亿元战略融资。
至此，智谱背后已集齐北京、杭州、成都、珠海、上海五地国资背景，其“国家队”属性进一步强化。
商业路径上，智谱并未押注C端故事，而是选择聚焦G端与B端，并把技术重心放在多模态模型与Agent（智能体）。
今年9月，智谱发布新一代旗舰模型GLM-4.6。官方披露，其代码能力已对齐Claude Sonnet 4，并在八项主流权威基准测试中实现全面提升。这是智谱在“性能叙事”上的一次集中展示。
在智能体方向，12月9日，智谱开源了AutoGLM。这款产品在去年10月首次亮相时，曾被业内视为“全球首个具备手机操作能力的AI Agent”，功能定位接近“豆包手机助手”，强调对真实操作环境的控制能力。
组织层面的调整，则更直接指向商业效率。
据虎嗅报道，智谱在今年上半年经历了一轮内部调整。此前，CEO张鹏与原COO张帆分工明确：张鹏负责toG业务，张帆主抓toB。
张鹏所辖的G端业务，进一步拆分为政府、军工、国央企、金融等多个方向；而张帆负责的B端，则同时铺设行业线（金融、制造、互娱、教育等）与城市线（北区、东区、南区、西南区）。
表面看，toB的版图更大，但现实并不理想。一位接近智谱的人士向虎嗅透露，toB团队拥有近50名销售人员，但整体产出明显低于G端。就收入结构而言，G端贡献显著高于B端。
张帆离职后，toB业务已并入张鹏统一管理。多位知情人士称，智谱正试图将G端与B端资源全面整合，减少重复投入，提高整体人效，这也是近期多项调整的核心逻辑。
财务数据为这一转向提供了支撑。
近期，CEO张鹏进一步透露，公司面向开发者的软件工具和模型业务，已实现超过1亿元的年度经常性收入（ARR）。
他同时表示，智谱预计2025年总营收将继续实现100%以上的同比增长，并希望未来API业务收入占比提升至50%。
如果一切顺利，它很可能成为国内第一家真正站上二级市场的大模型公司。
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MiniMax，更像一家产品公司
除了智谱外，MiniMax同样也在为上市做着最后的冲刺。
知情人士透露，公司计划在2026年1月正式登陆港股。之所以未选择12月底挂牌，原因是12月20日起，香港市场将进入圣诞假期窗口期。
在国内大模型公司中，MiniMax的发展路径一直较为独特。
与多数厂商“先做大语言模型，再逐步扩展到语音和视觉”不同，MiniMax从创立之初就将多模态能力作为核心方向同步推进。
当行业主流仍聚焦语言模型时，MiniMax选择同时布局语音生成、视频生成和图文理解，并在此基础上发展自研的大语言模型。
这一技术路径，直接塑造了其后续的产品形态和商业结构。
从收入结构来看，MiniMax也并非典型的“以API为主”的模型公司，而更接近产品驱动型模式。
彭博社今年的报道提到，MiniMax 2024年预期营收约为7000万美元，其中较大比例来自C端产品Talkie。在当前大模型公司中，这样的收入构成并不常见。
MiniMax内部曾将这一阶段的策略概括为“模型与产品双轮驱动”。早在2022年，公司便推出AI角色扮演产品Glow，用户可以在平台上创建角色并进行互动。该产品上线4个月后，注册用户规模超过500万。
随后在2023至2024年间，MiniMax又陆续推出Talkie、星野以及海螺AI等产品，均取得了不错成绩。
第三方数据显示，2024年11月Talkie月活用户约为2519万；根据AI产品榜统计，视频生成产品海螺AI自上线以来，曾连续6个月位居全球视频生成类产品榜首，超过快手可灵和字节即梦等产品。
不过，随着产品规模扩大，外部环境和市场条件也出现了一些变化。
今年7月，根据白鲸出海统计，Talkie月活约为911万，同期Character.AI月活约2225万。在国内市场，随着字节系产品猫箱的崛起，竞争格局也越发激烈。
视频生成方向，同样进入更为激烈的竞争阶段。
AI产品榜数据显示，2025年11月Hailuo Web端访问量为885万，同比增长28.92%，全球排名第五；而在2025年1月，其Web访问量曾达到2769万，一度位列行业前列。
在这样的背景下，MiniMax开始对整体资源配置进行调整。
2024年下半年起，MiniMax开始从“模型与产品并重”，逐步升级到“模型优先”。这一变化并不意味着削弱产品线，而是对资源投入顺序进行重新排序。
MiniMax创始人闫俊杰在公开表达中曾提到：
“在大模型时代，真正的产品其实是模型本身，传统意义上的产品更像是一个渠道。如果模型不够聪明，产品做得再好也没有用。”
据多位接近公司的人士透露，MiniMax将部分产品团队成员调整至模型研发方向，并重新分配算力与数据资源，进一步加强文本模型的基础能力，提高数学和编程数据的占比。
多模态能力仍是其长期优势方向，但在当前阶段不再承担主要的商业化承载角色。
这一调整的阶段性成果，体现在10月27日发布并开源的新一代文本模型MiniMax-M2上。
MiniMax-M2是一款面向Agent与代码场景的模型，上线后即在权威评测平台Artificial Analysis（AA）中获得全球第五、开源模型第的成绩，整体能力被评价为接近GPT-5（high）与Claude Sonnet 4.5。
在“智能代理”和工具调用等任务上，M2被认为是当前最具竞争力的开源模型之一。
与之配套的，是MiniMax对Agent方向的再押注。今年7月，MiniMax Agent正式上线，支持PPT制作、深度研究报告撰写、网站生成等复杂任务，产品定位直指先一步出圈的Manus。
资本路径上，MiniMax也更接近“互联网创业公司的路子”。
截至目前，公司共完成7轮融资：腾讯领投2.5亿美元B轮，阿里随后完成6亿美元战略投资；最近一轮则由上海国资出资3亿美元，公司整体估值超过40亿美元（约288亿元人民币）。
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总结
表面看，智谱和MiniMax走的是两条几乎相反的路径。
一个是典型的“国家队”：清华系出身，国资持续加码，G端在商业化结构中占据核心位置；
一个更接近我们熟悉的“互联网公司”：以美元VC为主要支持者，靠Talkie、海螺等产品在C端跑出真实规模，既有用户，也有收入。
但在2025年这个时间点，它们却不约而同地做出同一个选择——以最快速度登陆资本市场。
这并不意味着两家公司在战略上趋同，恰恰相反，它反映的是大模型行业的竞争逻辑，正在发生一次整体收敛。
第一，国内一级市场的大模型叙事已经结束了。
在过去两年密集融资后，大模型公司的估值已被推到相对高位，一级市场很难再提供足够、且可持续的“弹药”。在模型迭代节奏放缓、行业格局逐步清晰之前，尽早锁定一个更稳定、成本更低的融资渠道，正在成为少数头部公司的现实选择。
第二，大模型公司的战略开始主动收拢，效率成为新的命题。
在上市前，智谱和MiniMax都做了一件相似的事：压缩边缘战线，把资源重新集中到最具确定性的核心能力上。
智谱选择整合G端与B端，减少重复投入，是用组织效率对抗资源分散；MiniMax则从“模型与产品双轮驱动”升级到“模型优先”，将算力、人力和数据重新压回语言模型的基础能力，以及商业化路径更清晰的Agent方向。
放在更大的行业背景下看，智谱和MiniMax的同步冲刺，并非偶然，而是一种信号：
大模型行业正在从“方向验证期”，进入“资本与效率的双重约束期”。
能否持续获得低成本资金，以及是否具备把研发投入转化为稳定现金流的能力，对所有大模型公司来说都是一个考验。"